Компании, предоставляющие вычислительные мощности разработчикам искусственного интеллекта, оказались в центре новой дискуссии о возможном перегреве ИИ-рынка. Речь идёт о так называемых neocloud-компаниях — специализированных операторах дата-центров, которые закупают большое количество дорогостоящих ускорителей и сдают вычислительные мощности в аренду OpenAI, Anthropic, Meta* и другим крупным клиентам. Инвесторов всё сильнее беспокоит высокая долговая нагрузка таких компаний.
К наиболее известным представителям этого сегмента относятся CoreWeave и Nebius. В отличие от крупных технологических корпораций, располагающих значительными денежными резервами и несколькими источниками доходов, многие neocloud-компании финансируют быстрое строительство инфраструктуры преимущественно за счёт заёмных средств. Им приходится заранее покупать дорогостоящие серверы, графические ускорители и оборудование для дата-центров, тогда как поступления от клиентов распределяются на годы вперёд.
Обычно компания сначала заключает долгосрочный контракт с крупным заказчиком, которому требуются вычислительные мощности. После этого соглашение вместе с приобретёнными ИИ-ускорителями может использоваться в качестве обеспечения для привлечения новых кредитов. Такая модель позволяет чрезвычайно быстро расширять инфраструктуру, пока спрос на вычисления продолжает расти, но одновременно делает бизнес чувствительным к стоимости заёмных средств и изменениям планов крупнейших клиентов.
Особенно заметным примером стала CoreWeave. По имеющимся оценкам, совокупный долг компании достиг примерно $35,1 млрд. При выдаче кредитов финансовые организации могут учитывать не только положение самой CoreWeave, но и надёжность её крупнейших заказчиков, среди которых находятся ведущие технологические компании. Пока эти клиенты продолжают выполнять многолетние контракты, модель выглядит значительно устойчивее.
Однако настроения инвесторов в последнее время ухудшились. Акции CoreWeave примерно за месяц потеряли около четверти стоимости. Сопоставимое или ещё более значительное снижение наблюдалось у Nebius, IREN и Applied Digital. Одновременно инвесторы на долговом рынке начали требовать более высокую доходность за предоставление денег некоторым компаниям отрасли, что делает новые заимствования дороже.
Дополнительную нервозность вызвали признаки того, что расходы крупнейших технологических корпораций на искусственный интеллект могут расти не так быстро, как рассчитывал рынок. Даже небольшое изменение инвестиционных планов Microsoft, Google и других крупных покупателей вычислительных мощностей способно серьёзно повлиять на neocloud-компании, поскольку многие из них сильно зависят от нескольких крупных заказчиков.
Положение таких операторов осложняется и быстрым устареванием оборудования. Современные ИИ-ускорители стоят очень дорого, однако каждые несколько лет появляются более производительные поколения процессоров. Если спрос на существующие мощности снизится, компании могут остаться одновременно с крупными долгами и оборудованием, которое уже потеряло значительную часть первоначальной стоимости.
Интересно, что несколько заметных участников нового рынка начинали совсем в другой отрасли. CoreWeave была основана в 2017 году и первоначально использовала графические ускорители для добычи Ethereum. С майнингом также были связаны IREN, Core Scientific и Applied Digital. После стремительного роста генеративного ИИ компании получили возможность переориентировать уже имеющуюся инфраструктуру на значительно более востребованные вычисления для нейросетей.
Nebius имеет другую историю. Компания появилась после разделения бывшей Yandex N.V. и сосредоточилась на международном бизнесе, связанном в том числе с облачными вычислениями и инфраструктурой искусственного интеллекта. Сегодня она также относится к числу компаний, за финансовыми показателями которых внимательно следят инвесторы, оценивающие устойчивость нового рынка ИИ-инфраструктуры.
Прогнозы аналитиков для всего сегмента остаются достаточно осторожными. Gartner предполагает, что к 2030 году около 80% нынешних neocloud-компаний могут прекратить существование в качестве независимых организаций. Это необязательно означает банкротство: часть операторов может быть приобретена крупными технологическими или инфраструктурными корпорациями. Аналитики Forrester также допускают, что несколько компаний сектора могут стать объектами поглощения уже в относительно ближайшее время.
При этом проблемы neocloud-компаний сами по себе ещё не доказывают существование или скорое завершение ИИ-пузыря. Министр финансов США Скотт Бессент, например, назвал таких операторов сравнительно небольшой частью более широкой экосистемы искусственного интеллекта. Крупнейшие технологические корпорации располагают значительно большими финансовыми ресурсами и менее зависимы от одной модели бизнеса.
Тем не менее состояние neocloud-сектора стало важным индикатором того, насколько устойчиво финансируется нынешнее расширение инфраструктуры искусственного интеллекта. Пока спрос на вычисления остаётся высоким, компании могут продолжать обслуживать долги и строить новые дата-центры. Если же расходы крупнейших клиентов существенно сократятся, именно сильно закредитованные поставщики вычислительных мощностей могут одними из первых столкнуться с серьёзным финансовым давлением.
Поэтому нынешняя дискуссия касается не столько вопроса о том, исчезнет ли искусственный интеллект как быстрорастущая технология, сколько способности рынка оправдать огромные капитальные вложения, сделанные в расчёте на дальнейшее увеличение спроса. Следующие несколько лет должны показать, смогут ли специализированные операторы дата-центров превратить многомиллиардные инвестиции в устойчивый и прибыльный бизнес.
*Meta признана экстремистской организацией и запрещена в России.